Ценные Бумаги России

ЭкоНива: два выпуска на фоне ухудшения финансов Сбор заявок закрывается 21 октября, размещение 26-го. Разбираю, что тут с цифрами. В прошлый раз, когда смотрели ЭкоНиву, уже отмечали резкий рост процентных расходов и сокращение чистой прибыли. За первое полугодие 2026-го ситуация ухудшилась. 📊 Что в отчёте Выручка 45,2 млрд, минус 2,84%. Причина — снижение цен на сырое молоко. Переработка выросла, но просадку по основному направлению пока не компенсировала. Себестоимость плюс 8,01%, до 23,2 млрд. Прибыль от операционной деятельности рухнула на 58,02%, до 7,7 млрд. Рентабельность LTM 13,25%. Плюс в совокупном доходе сидит бумажная прибыль — 9,45 млрд положительной переоценки активов. ❌ Денежный поток Операционный поток обвалился почти на 98% — всего 244 млн против 11,28 млрд годом ранее. Компания выплатила 3,36 млрд торговой и прочей кредиторки, но ещё до изменений оборотного капитала поток был слабее прошлогоднего на 72%. Чистая прибыль минус 88,28%, с 9,4 до 1,1 млрд. Финансовые расходы снизились на 25%, до 6,82 млрд, но проценты остаются слишком большой нагрузкой. ICR LTM 0,84 — операционной прибыли недостаточно для покрытия процентов. Через EBITDA покрытие 1,33х, но это значит, что после процентов остаётся только 33% прибыли. Капекс 16,93 млрд. FCF LTM отрицательный — минус 3,6 млрд против плюс 9,3 млрд на конец 2025-го. 📌 Долг Чистый долг 104,8 млрд, плюс 16,43% с конца 2025-го. Чистый долг/OIBDA LTM вырос с 2,91х до 4,98х Доля краткосрочного долга формально снизилась с 92,69% до 79,11%, но не за счёт погашения, а на фоне роста долгосрочной части с 6,8 до 22,6 млрд. Краткосрочный долг с учётом аренды практически не изменился — 85,6 млрд Денежные средства выросли на 39,53%, до 3,46 млрд, но относительно долга это очень мало. Текущая ликвидность 0,48, срочная 0,29 ⚠️ Ковенанты На 30 июня из-за нарушения ковенантов 49 млрд банковских кредитов были переклассифицированы в краткосрочные. В августе банк отказался от права требовать досрочного погашения, но это только снижает угрозу немедленного взыскания, а не устраняет дефицит ликвидности Компания остаётся крупным бизнесом, способным привлекать финансирование через облигации и банковские линии. Но кредитный профиль заметно ослаб. Расчёт на банковскую поддержку и улучшение во втором полугодии 2026-го и в 2027-м — пока прогноз, а не гарантия. Без лояльности банка собственная платёжеспособность группы на низком уровне 📌 Параметры выпусков Оба — 3 года, купонный период 30 дней. 001P-04 — фикс до 18%, доходность до 19,56%. 001P-05 — флоатер, КС + спред до 3,75%. Доступен только квалифицированным инвесторам. Средняя номинальная ставка по долгосрочным рублёвым кредитам на 30 июня — 22,9%, по краткосрочным — 19,8%. То есть компания сама занимает дороже, чем предлагает инвесторам 💡 Мнение ЭкоНива — крупный агробизнес, но цифры говорят сами за себя: прибыль рухнула, операционный поток почти иссяк, долг растёт, ICR ниже единицы, ликвидность слабая, ковенанты нарушены. Спасает только лояльность банков. Купон 18% по фиксу и спред 3,75% по флоатеру — премия за риск, но с учётом того, что компания сама занимает под 22,9%, я бы хотел видеть условия повыше. Если участвовать, то только строго по верхней границе купона и только с повышенной терпимостью к риску. Я бы, пожалуй, пропустил. Слишком много красных флагов при небольшом запасе прочности. Источники: отчётность ГК «ЭкоНива» за 1 полугодие 2026, данные Московской биржи, Cbonds (актуально на 21 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #ЭкоНива #Облигации #Агросектор #ВДО

Башкортостан: флоатер с крупной амортизацией Сбор заявок закрывается 20 октября, размещение 22-го. Разбираю, что тут с цифрами. Регион промышленный: нефтедобыча, нефтепереработка, нефтехимия, машиностроение, сельское хозяйство. Крупнейшие предприятия — Башнефть, Газпром нефтехим Салават, Уфаоргсинтез, Башкирская содовая компания. Налоговая база серьёзная, но если прибыль предприятий падает, бюджет недополучает налог на прибыль, а компенсировать выпадающие доходы быстро непросто. Рейтинг AA+ с негативным прогнозом от Эксперт РА. 📊 Что с бюджетом В июле прогноз доходов сократили с 316,2 до 303 млрд, расходы увеличили до 340,4 млрд, а дефицит вырос с 22,5 до 37,4 млрд. Это существенное ухудшение относительно первоначального плана. Около половины расходов — социальные: образование, здравоохранение, соцполитика. Сокращать их практически невозможно, что снижает гибкость бюджета. Компенсируют федеральные трансферты и доступ к бюджетным кредитам. 📌 Долг На 1 января 2026 года госдолг 68,9 млрд, плюс 2,3% год к году. Отношение к налоговым и неналоговым доходам 29,3%. Верхний предел долга на 1 января 2027 года после корректировки вырос с 86,9 до 101,1 млрд, а отношение к собственным доходам — до 42,2%. Структура портфеля: 46,4% бюджетные кредиты, 37,1% облигации, 4,8% банковские кредиты, 11,7% госгарантии. Обслуживание долга дорожает, но пока терпимо: в 2025-м расходы 1,4% собственных доходов, в 2026-м прогноз 3,3%. 📌 Погашения На 2026 год предусмотрено около 47,3 млрд погашений. Основной объём приходится на текущий год. Программа новых заимствований на 2026-й — 58,7 млрд. У региона есть доступ к бюджетным кредитам, резервные фонды, федеральные трансферты и собственная доходная база. Но ситуация ухудшается: налог на прибыль падает, дефицит растёт, долг и доля рыночных заимствований увеличиваются. 📌 Параметры выпуска 3-летний флоатер, КС + спред до 2,2%. Важный минус — ранняя и крупная амортизация: 30% в дату 17-го купона (через 1,5 года) и 40% в дату 21-го купона. То есть 70% номинала вернётся до истечения двух лет. Предыдущий выпуск 24017 размещался в декабре 2025-го со спредом +175 б.п. и на вторичке торгуется около 100,96% номинала Регион с диверсифицированной экономикой и крепкой налоговой базой. Риск неисполнения обязательств маловероятен. Но бюджетная ситуация ухудшается: дефицит вырос, долг растёт быстрее доходов, налог на прибыль падает. Негативный прогноз рейтинга это отражает. При дальнейшем ухудшении возможно понижение, что расширит спреды. Крупная амортизация — палка о двух концах. 70% номинала вернётся быстро, это снижает риск. Но реинвестировать эти деньги придётся по ставкам, которые могут быть ниже. Для умеренно-консервативного портфеля подойдёт, если устраивает схема амортизации и не смущает перспектива понижения рейтинга. Смотреть при спреде ближе к 2,2% Источники: данные Эксперт РА, бюджета Республики Башкортостан, Московской биржи (актуально на 19 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #Башкортостан #Облигации #Флоатер #Регионы

📊 Движение рейтингов: ЮГК и Самолет вниз, Эн+ Гидро получил рейтинги За неделю агентства присвоили несколько рейтингов, повысили один, понизили три. Разбираю, что тут важно. ➕ Присвоены Эн+ Гидро — сразу два рейтинга: AA-(RU) от АКРА и ruAA- от Эксперт РА, оба со стабильным прогнозом. Энергетический холдинг вышел в высшую лигу Сбербанк — AAA.ru от НКР. Подтверждение максимального уровня. Ресо-Гарантия — ruAA+ от Эксперт РА. МКБ — A+(RU) от АКРА. При этом рейтинг выпуска облигаций МКБ-ЗО-2027 подтверждён на уровне BBB+(RU), а рейтинги выпусков МКБ-15, МКБ-ЗО-2021, МКБ-ЗО-2017 понижены до BB-(RU). Это инструменты основного капитала, и их понижение отражает риски для держателей этих конкретных бумаг. Банк ГПБ — AA+(RU) от АКРА. Казахстан — BBB+ от АКРА. Москва — AAA(RU) от АКРА. Максимальный уровень для столицы. 🔼 Повышен ЕнисейАгроСоюз — до BB+. 🔽 Понижены ЮГК — с AA(RU) до AA-(RU), прогноз стабильный, статус «под наблюдением» снят. Причина: ухудшение оценок себестоимости и долговой нагрузки из-за роста общего долга в 2025 году. Плюс компания предоставила поручительство за материнскую структуру группы, что учтено при расчёте долговой нагрузки на 2026–2028 годы ГК Самолет — с A.ru до BBB.ru, прогноз изменён на негативный. Причина: рост долговой нагрузки, ослабление обслуживания долга, снижение рентабельности и структуры фондирования, снижение оценки качества управления рисками и ликвидностью Негативный прогноз отражает риски дальнейшего снижения оценки финансового профиля на фоне ухудшения конъюнктуры первичного рынка жилья из-за ужесточения условий ипотечных программ. Напомню, неделей ранее АКРА уже понизило Самолет с A-(RU) до BBB(ru). Теперь НКР сделало то же самое. Два агентства подряд - это уже не случайность. УПТК-65 — с BB|ru| до BB-|ru|. Причина: рост долговой нагрузки на фоне снижения выручки и отрицательные значения показателей ликвидности Главная история недели - Самолет. Два агентства подряд понизили рейтинг, НКР дал негативный прогноз. Причины системные: долг растёт, обслуживание слабеет, ипотечный рынок сжимается. Если кто держит их бумаги, стоит пересмотреть позицию. ЮГК тоже неприятно - понижение на одну ступень плюс поручительство за материнскую компанию. Долговая нагрузка растёт, и агентство это учло. Из позитива - Эн+ Гидро сразу получил два высоких рейтинга. Энергетика чувствует себя устойчивее девелопмента, и это подтверждается. Отдельно по МКБ: сам банк A+, но рейтинги отдельных выпусков основного капитала понижены до BB-. Это важно для тех, кто держит именно эти бумаги, а не облигации банка в целом. Источники: данные АКРА, Эксперт РА, НКР, НРА (актуально на 17 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #Рейтинги #Самолет #ЮГК #ЭнГидро #МКБ #Сбербанк